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过去与未来:票据市场大发展


来源:网络

我国票据产业链的形成与发展与中国经济改革的历史进程密不可分。从中国票据的恢复与发展角度看,改革开放初期,市场经济模式和计划经济管理制度的矛盾性逐渐显现,国民经济出现严重的三角债问题。

 

据当时的统计数据,全国企业间相互拖欠货款债务总额高达千亿元以上,各种形式的白条充斥市场,不规范的支付方式形成的恶性债务循环,严重影响了社会经济的有序发展。

在当时的信用环境下,商业汇票制度应运而生,并被寄予了规范或解决当时企业之间相互拖欠债务的厚望。国家希望通过票据制度和产品工具的引入,把企业间相互拖欠的不规范债务行为转变成为一种票据信用,或对企业债务、债权的规范化记载和处理模式。

 

从此后的票据业务发展历程分析,中国票据市场真正获得长足发展,是在21世纪的前15年间。这15年是中国经济高速发展的阶段,特别是在2001 年,中国加入WTO之后,开放推动了改革,而改革促进了发展。尽管其间经历了2008年的全球金融危机,但中国经济在经历非常短暂的波动之后,在国家宏观经济政策的刺激之下,依然保持了较为高速的发展态势。在伴随中国成长为世界第二大经济、第一大贸易出口国的历史进程中,中国票据市场蓬勃兴起。票据签发量、交易量节节走高,到2015年,票据交易量达到102万亿元的空前规模。然而,在历经极度繁荣之后,票据市场出现剧烈震荡。从2016年直到目前,票据市场交易量大幅下滑,市场活跃度也显著下降,票据市场的转型已经成为不可逆转的趋势。 尽管如此,承兑汇票融资便利性,以及票据融资成本低、期限灵活等金融特性,使承兑汇票依然具有强大的市场生命力。


数据显示,截至2018年2月1日,中国社会融资企业平均融资成本为 7.6%,银行贷款平均融资成本为6.6%,承兑汇票平均融资成本为5.19%,企业发债平均融资成本为6.68%,融资性信托平均融资成本为9.25%,融资租赁平均融资成本为10.7%,保理平均融资成本为12.1%,小贷公司平均融资成本为 21.9%,互联网金融网贷平均融资成本为21.0%,上市公司股权质押的平均融资成本为7.24%。这表明,企业通过承兑汇票进行融资的平均融资成本是最低的。尽管经历剧烈震荡,但票据作为一种金融产品与工具,所具有的竞争优势并未泯灭。票据市场从“大乱”到“大治”意味着市场经历深刻的大转型,也必将获得重新出发的新机遇。

 

国家批准在上海成立上海票据交易所,促进票据市场规范发展的决策,是吹响票据市场再出发的最新集结号。那么,中国票据市场转型的方向到底是什么?票交所成立后,票据市场的发展目标是中国短期直接债务融资工具发行与交易的公开市场,是一个与现有的银行间及交易所债券市场并列的标准化债务金融子市场。票据市场的这一定位与转型发展方向对国家完善金融市场体系,促进实体经济发展,以及强化宏观政策管理和防范金融风险具有战略意义,对市场参与机构,无论是金融机构还是实体企业,无论是投资者还是融资者而言,都将具有非凡意义。

 

首先,当前在国家正在推进的三大攻坚战中,防范金融风险是重中之重,将过去分散、无序的场外交易票据市场转型为统一、透明和标准化的短期债务融资市场,将能实现票据市场的长治久安,从根本上有效防范票据市场的系统性金融风险。公开、透明、集中的行内交易,将能够彻底打破票据市场混乱、无序的局面,有效治理票据市场的各种乱象,革除灰色地带生存的基础,构建票据市场新的健康生态。 

其次,票据市场向标准化短期债务融资市场的转型,能够引领和推动票据市场获得新的发展,进一步扩大承兑汇票融资的规模。 如此,既可推动票据一级市场的扩张,又可以通过一二级市场的有效联动,将金融市场与实体领域紧密连接起来,更加高效地满足实体经济的短期快速融资需求,从而减少资金在金融市场的空转,促进资金进入实体经济领域,以促进实体产业的发展。因此,这对于实体经济发展和金融市场健康成长是一个双赢的结果。

 再次,票据市场转型的新定位将能够进一步改变中国金融体系的融资结构,也有利于分散和化解金融风险过于集中的银行体系弊端。长期以来,间接融资比重高,直接融资比重低,一直是制约中国金融市场发展的重要原因。在短期融资市场上,无论是流动资金贷款,还是商业票据,银行都处于绝对统治地位,短期资金融通几乎完全依赖于银行信用,依赖于间接融资。 而商业银行受资本制约、负债能力以及企业信用等的限制,很难满足市场的有效需求,而且融资效率低下。这也是中国金融领域融资难、融资贵的重要原因。 票据市场转型为标准化短期债务融资市场后,能够有效缓解这一局面,特别是不同市场主体和中介机构的参与,在做大该市场后,对促进实体经济的融资需求意义重大。

 最后,票据市场向标准化公开债务融资市场转型,还将为国家金融宏观调控提供精准的依据和有效的政策手段。作为标准化的短期债务融资市场,票据市场规模巨大,参与机构众多,该市场形成的均衡利率是典型的市场化利率,票据市场收益率曲线是金融市场的主要风向标和参考系。

 

因此,票据市场利率可以纳入国家基准利率体系,为央行宏观决策提供准确依据,这对完善国家利率形成机制,进一步推进利率市场化改革的意义非凡。此外,作为一个公开市场,国家可以直接将其作为宏观政策调节的着力点,通过资金投放的数量调节,利率引导的价格调节,以及再贴现政策的精准调节,准确传达央行的宏观调控意图,从而引导金融市场紧跟国家政策调控方向和目标。